高盛发布研报称，中国游戏与娱乐板块在2025年股价经历了广泛上涨，大中型股涨幅达50至80%（相较恒生中国企业指数的26%），并在2026年初延续强劲表现，部分股票涨幅高达30%（相较相关指数约3-5%）。该行认为此次上涨一半由估值扩张、一半由每股盈利增长所驱动。

　　展望2026年，该行将板块的关键主题与争论点进行框架化，认为未来风险回报依然具吸引力，但更偏向于“阿尔法”（alpha）驱动。该行更偏好具备新增长潜力的公司（如人工智能应用渗透与海外扩张加速），以及在竞争加剧背景下仍具备复合增长/盈利扩张空间的公司，九游体育NINEGAMESPORTS尤其是在字节跳动带来竞争担忧的情况下。

　　该行指，（1）字节跳动竞争已成为部分增长赛道的投资者核心担忧，但该行强调不同赛道差异显著：短剧/小游戏平台正在快速崛起，而音乐串流则是重要争论点。该行认为腾讯音乐（TME.US）在ARPU与非订阅收入增长方面具差异化定位。

　　（2）海外市场扩张加速：中国游戏发行商及内容平台（以腾讯控股（00700）、网易-S（09999）为代表）正在加快出海步伐。中国游戏厂商的优势在于资本与人才密集、技术能力突出以及高效的持续内容升级，抢庄牛牛这些因素正推动其全球市场份额从当前约15%水平进一步提升。

　　（3）人工智能应用的赋能与颠覆方面，高盛指AI不仅开始降低生产与人力成本，提高效率和增加收入的空间日益扩大。尤其在游戏与广告赛道，AI正带来收入提升与效率改善。随着多模态大模型的持续升级，更多应用场景与企业采用机会将不断涌现； 该行预计到2028年AI影片生成工具的总可服务市场（TAM）有望实现10倍扩张。

　　高盛选出的核心买入股份，包括腾讯、网易、快手-W（01024）、哔哩哔哩（BILI.US）、腾讯音乐。该行认为腾讯的核心业务（游戏+广告）将继续保持每年低至中十位数的增长，主要受惠于常青游戏的持续力、关键产品管线，以及广告生态系统在变现与人工智能上的助力。该行继续认为，腾讯是人工智能应用的重要代理，也是投资者的核心持股。该行维持腾讯“买入”评级，下调目标价由770港元降至752港元。

责任编辑：史丽君